業(yè)界關(guān)注已久的A股“快遞第一股”之爭(zhēng)，終于有了結(jié)果。7月28日晚間，大楊創(chuàng)世（600233.SH）公告，公司重大資產(chǎn)出售及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)獲得有條件通過(guò)。這意味著，圓通成功借殼大楊創(chuàng)世，成為中國(guó)第一家登陸A股的快遞企業(yè)。
目前還有順豐、申通和韻達(dá)在等待證監(jiān)會(huì)的最后審核，而中通則選擇赴美IPO。對(duì)于這輪快遞企業(yè)集體沖刺資本市場(chǎng)的態(tài)勢(shì)，多位接受采訪的業(yè)內(nèi)人士對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，快遞行業(yè)的爭(zhēng)奪戰(zhàn)已經(jīng)由價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向資本戰(zhàn)，“三通一達(dá)”誰(shuí)也不敢掉隊(duì)，但即便是沖上A股，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和業(yè)績(jī)壓力之下，過(guò)去粗放式的管理也面臨巨大挑戰(zhàn)。
值得注意的是，從此前證監(jiān)會(huì)兩次對(duì)圓通速遞借殼下達(dá)的反饋意見書來(lái)看，估值過(guò)高、盈利承諾、關(guān)聯(lián)交易以及加盟商商模式等問(wèn)題都是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。此外，隨著借殼上市重組草案的公布，阿里系潛伏圓通速遞的事實(shí)也已浮出水面。據(jù)稱，阿里系在圓通上市后浮盈將達(dá)數(shù)十億元。
高估值仍待資本市場(chǎng)考驗(yàn)
在這一輪快遞企業(yè)集體沖刺借殼上市潮中，快遞企業(yè)的估值問(wèn)題成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。圓通速遞也不例外。
根據(jù)大楊創(chuàng)世此前公布的重組報(bào)告書，大楊創(chuàng)世擬將全部資產(chǎn)與負(fù)債作價(jià)12.34億元出售給圓通速遞控股股東蛟龍集團(tuán)以及云鋒新創(chuàng)，兩者分別通過(guò)現(xiàn)金支付11.35億元、9872萬(wàn)元。
之后，大楊創(chuàng)世通過(guò)向圓通速遞全體股東非公開發(fā)行A股股份，購(gòu)買圓通速遞100%股權(quán)。截至評(píng)估基準(zhǔn)日，圓通速遞評(píng)估價(jià)值175.27億元，評(píng)估增值141.2億元，增值率為413.18%。經(jīng)協(xié)商，交易作價(jià)定為175億元。
重組完成后，蛟龍集團(tuán)將成為上市公司的控股股東，圓通速遞將成為上市公司的全資子公司，圓通速遞由此實(shí)現(xiàn)借殼上市。
記者此前曾對(duì)比過(guò)幾家擬借殼上市快遞公司的估值，申通169億元，圓通175億元，韻達(dá)估值180億元，而順豐則估值為448億元。
順豐的估值占優(yōu)，主要是由于順豐旗下的快遞業(yè)務(wù)屬自營(yíng)業(yè)務(wù)，而申通、圓通和韻達(dá)則模式相近，都采取加盟形式，三家更具有一定的可比性。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，截至2015年，申通、圓通和韻達(dá)的凈資產(chǎn)賬面值分別為7.77億元、34.15億元和28.07億元。
在增值率方面，申通增值率最高，為2076.55%；韻達(dá)以541.26%排名第二，圓通為413.18%。順豐則是四大快遞公司中增值率最低的，為227.11%。
對(duì)于幾家快遞公司出現(xiàn)的高估值，快遞咨詢網(wǎng)首席顧問(wèn)徐勇對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示：“現(xiàn)在是大家協(xié)商的一個(gè)價(jià)格，關(guān)鍵是進(jìn)入資本市場(chǎng)以后的價(jià)格，上市后能不能被認(rèn)可。”值得一提的是，本報(bào)此前曾報(bào)道過(guò)韻達(dá)借殼上市的高估值問(wèn)題，隨后證監(jiān)會(huì)也向新海股份下發(fā)了問(wèn)詢函。
毛利逐年下滑上市后業(yè)績(jī)壓力巨大
高估值對(duì)應(yīng)的是企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景和盈利能力。但是從圓通速遞公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，其近年來(lái)的凈利潤(rùn)和毛利率都已經(jīng)出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。
重組草案顯示，圓通速遞2013年度、2014年度和2015年度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.85億元、82.29億元和120.96億元，營(yíng)業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為32.54%。然而凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)下滑，2015年的圓通速遞凈利潤(rùn)從2014年的7.47億元下降至7.17億元。
毛利率數(shù)據(jù)則表現(xiàn)得更為直觀。2013年度、2014年度和2015年度，圓通速遞主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為21.49%、16.79%和13.42%，連續(xù)三年下滑。
對(duì)于毛利率連續(xù)下滑，圓通速遞的解釋是，為支持加盟商業(yè)務(wù)發(fā)展，報(bào)告期內(nèi)圓通速遞對(duì)面單費(fèi)、中轉(zhuǎn)費(fèi)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了一定幅度下調(diào)。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，成本的上升和競(jìng)爭(zhēng)的白熱化才是利潤(rùn)率下滑的主要因素，快遞企業(yè)通過(guò)“價(jià)格戰(zhàn)”占據(jù)份額，也是造成快遞行業(yè)規(guī)模不斷增長(zhǎng)而行業(yè)平均單價(jià)卻呈現(xiàn)下降趨勢(shì)的原因。
盡管盈利能力下滑，但圓通速遞卻承諾在借殼上市后，2016~2018年度扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別不低于11億元、13.3億元和15.5億元。
在國(guó)家郵政局智庫(kù)專家、永驛物聯(lián)智庫(kù)負(fù)責(zé)人邵仲林看來(lái)，上市的挑戰(zhàn)還在后面，未來(lái)快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。“上市是一把雙刃劍，快遞企業(yè)到了現(xiàn)在，從過(guò)去勞動(dòng)密集型到現(xiàn)在資本密集型、技術(shù)密集型和裝備密集型，現(xiàn)在都開始買飛機(jī)組建自己的機(jī)隊(duì)、買土地做分撥中心，這些都要資本大量投入。”但在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和業(yè)績(jī)壓力之下，資本到底能給行業(yè)帶來(lái)多大的推動(dòng)作用，很難預(yù)料。
從圓通速遞配套融資來(lái)看，擬向喻會(huì)蛟、張小娟、阿里創(chuàng)投、光銳投資、圓鼎投資、灃恒投資和祺驍投資共計(jì)7名特定對(duì)象非公開發(fā)行股票募集配套資金，擬募資總額不超過(guò)23億元，將用于轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè)及智能設(shè)備升級(jí)項(xiàng)目、運(yùn)能網(wǎng)絡(luò)提升項(xiàng)目和智慧物流信息一體化平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目。
國(guó)金證券認(rèn)為，快遞企業(yè)紛紛登陸資本市場(chǎng)，未來(lái)將提高服務(wù)質(zhì)量和時(shí)效，增加航空機(jī)隊(duì)、大型分揀中心等重資產(chǎn)投入，同時(shí)也將進(jìn)行新一輪的殘酷價(jià)格戰(zhàn)洗禮，最終將走出兩三家快遞巨頭。先上市，融資資金大、體量大，有足夠的網(wǎng)絡(luò)廣度和深度的公司將會(huì)在下輪競(jìng)爭(zhēng)中取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
阿里系潛伏多家機(jī)構(gòu)受益
在圓通速遞借殼大楊創(chuàng)世的重組草案中，引人關(guān)注的還有馬云和阿里系的身影。
早在2015年5月，阿里巴巴集團(tuán)就宣布聯(lián)手云鋒基金，戰(zhàn)略投資圓通速遞。當(dāng)時(shí)外界傳聞，投資合作金額或超100億元人民幣，占到圓通的20%股份，但阿里對(duì)市場(chǎng)傳言的價(jià)格和股份占比都予以否認(rèn)。
隨著借殼上市重組草案的公布，阿里系潛伏圓通速遞的事實(shí)隨之也浮出水面。重組完成后，蛟龍集團(tuán)將成為上市公司控股股東，喻會(huì)蛟、張小娟夫婦將成為上市公司實(shí)際控制人，除通過(guò)蛟龍集團(tuán)持股51.18%外，二人還直接持股8.21%。另外在圓翔投資、圓欣投資、圓科投資、圓越投資等多家公司里亦有股份。據(jù)券商研報(bào)預(yù)計(jì)，圓通上市后市值將達(dá)到473億元，以此計(jì)算，喻會(huì)蛟、張小娟身價(jià)將達(dá)到300億元。
阿里創(chuàng)投和云鋒新創(chuàng)則分別持股11.09%和6.43%。從草案來(lái)看，阿里系兩家公司當(dāng)時(shí)約耗資25億元，取得了圓通20%的股份。粗略計(jì)算，阿里系在圓通上市后浮盈將達(dá)數(shù)十億元。
阿里創(chuàng)投前身系阿里網(wǎng)絡(luò)，阿里網(wǎng)絡(luò)設(shè)立于2006年10月，浙江阿里巴巴電子商務(wù)有限公司出資4000萬(wàn)元，占注冊(cè)資本的80%；浙江淘寶網(wǎng)絡(luò)有限公司出資1000萬(wàn)元，占注冊(cè)資本的20%。此后幾經(jīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資，注冊(cè)資本增至2.6億元，其中，馬云占股80%，謝世煌占股20%。后者是隨同馬云創(chuàng)業(yè)的舊將，現(xiàn)為阿里資本董事總經(jīng)理兼阿里巴巴集團(tuán)副總裁，被譽(yù)為馬云的“影子”，在多個(gè)A股上市公司投資中均與馬云一起出現(xiàn)。
云鋒新創(chuàng)于2014年6月20日由虞鋒出資設(shè)立，此后經(jīng)過(guò)變更引進(jìn)新合伙人，其28名合伙人中有多位浙江富豪，還有史玉柱的巨人投資，申通快遞董事長(zhǎng)陳德軍也在股東之列。此外，影視明星趙薇也是其股東之一，出資7500萬(wàn)元，持股2.4422%，預(yù)計(jì)圓通上市后，趙薇又將獲利數(shù)千萬(wàn)元。
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